2倍放空型ETF&2倍做多型ETF,勿碰!!(Warning: Leveraged and Inverse ETFs Kill Portfolios)

2009年2月4日 星期三

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http://blog.dengfong.com.tw/2009/02/2etf-leveraged-and-inverse-etfs-kill.html

如果你曾經購買或預計購買基金(ETFs)名稱有Ultra(2倍), 2X(2倍),Double Long(2倍做多),或者是 Inverse(反向),UltraShort(2倍反向)等字眼,請務必花幾分鐘看一下這篇,免得你的資金不保,特別是長期的退休基金!

雖然它也是ETF,但是加入衍生性金融商品,來試圖超越指數報酬的2倍或3倍,看起來(直覺)很不錯,特別是在這個金融大風暴的時間點,很多人想要利用放空指數或指數期貨做空來獲取利潤,一般投資人不用了解期貨如何運作或是股票如何放空,只要簡單的買一支UltraShort(2倍放空)的ETF,就可以享受市場指數下跌時的報酬,眼見越來越多的投資機構跟投資顧問推薦這種ETF,心裡真是替投資人擔心!

通常我們稱讚ETF的好處有:透明度高,低成本,流動性佳,有稅務效率。這種槓桿型ETF卻不太一樣!第一,透明度幾乎沒有,因為他是透過衍生性商品槓桿操作,每日每分鐘皆不同。第二,高成本,一般傳統ETF其費用率約在0.08%~0.4%之間,槓桿型ETF卻幾乎都在0.9以上,以本文提到的許多Ultra或UltraShort基金,其費用率為0.95%,是傳統ETF的2~12倍,算是超高的成本,這還沒考慮交易費用呢!第三,稅務效率也因為周轉率高,而讓稅務效率降低。

我們來看幾檔這類型ETF其績效如何,或許你會覺得為何會如此呢?(Why?)

下圖是Vanguard Emerging Markets Stock ETFVWO)Vanguard的新興市場股票ETF, Short MSCI Emerging Markets ProSharesEUM)ProShares的1倍放空新興市場股票ETF和 UltraShort MSCI Emerging Markets ProSharesEEV)ProShares的2倍放空新興市場股票ETF,這三檔基金在2008年的績效比較表。

(圖片來源:Morningstar)


我們看看正常1倍的VWO報酬率是-52.47%,你如果買了2倍放空的EEV,可能會以為賺翻了,因為反向的2倍那不就是104%?這時你趕快看一下帳戶狀況,晴天霹靂般的數字 -24.88%,沒錯這就是你的報酬率,其實若買一倍放空(反向)的EUM其報酬率也不是反向的52%,而是只有19.88%,怎會如此呢?

或許是只有新興市場這樣,讓我們再看看另一種資產類別-Real Estate(不動產),我們舉例如下:

iShares Dow Jones US Real Estate (IYR)iShares道瓊美國不動產ETFUltraShort Real Estate ProShares (SRS)ProShares2倍放空不動產ETF和Ultra Real Estate ProShares(URE)ProShares2倍做多不動產ETF,這三檔基金在2008年的績效比較表。

(圖片來源:Morningstar)

IYR在2008年報酬率是 -39.85%,2倍做多的URE的報酬率是 -80.82%,看起來是一致的,那麼2倍放空的SRS的報酬率是否為接近+80%呢?你或許會吃一驚:實際的報酬率為 -50%。怎會這樣呢?基金的名稱不是2倍放空嗎?基準指數跌,他應該漲才對啊!

讓我們看最後一個例子:
iShares Dow Jones US Energy(IYE)iShares道瓊美國能源ETF,UltraShort Oil & Gas ProShares(DUG)ProShares2倍放空油&天然氣ETF和Ultra Oil & Gas ProShares(DIG)ProShares2倍做多油&天然氣ETF。


(圖片來源:Morningstar)

IYE在2008年報酬率是 -37.24%,2倍做多的DIG的報酬率是 -72.36%,看起來是一致的,2倍放空的DUG的報酬率是 -9%不是74%。

我們很容易理解為何投資人會被這類2倍放空型或做多型ETF吸引,舉例來說明大家就很清楚了。例如:如果看好NASDAQ 100指數,那可以買進PowerSharesQQQQ),但是一般我們的思考流程是這樣的:
1.我看好QQQQ會漲15%,所以買進QQQQ。
2.但是
Ultra QQQ ProSharesQLD)是QQQQ的2倍漲幅,即30%。
3.因為30%>15%。
4.所以買進有2倍槓桿的QLD。
看起來似乎是很合理的推論,只是我們沒有了解到公開說明書上很清楚的表示,2倍漲幅是每日計算,而非每月或每年,這有何差別嗎?

<待續>...


延伸閱讀:
2倍放空型ETF&2倍做多型ETF,勿碰!!續

5 意見:

易子的巨波投資世界 提到...

感謝你的熱心研究,但你的文章卻犯了很嚴重的錯誤。我猜,你應該沒有實際交易這類標的的經驗吧!如果你上這些發行商的網站看,會開宗明義的提醒你,這類標的不是讓你拿來做長期持有的﹙這正是你的分析基礎﹚,它只適合拿來波段操作,或者為了資產配置的需要而持有它。至於為什麼會發生報酬不如預期的結果,關鍵就在於過高的『市場波動』!尤其是九月至十一月間的全球市場高度波動,會吃掉這類標的的報酬。任意抓一段時間來進行分析比較,並做出結論,卻不知道標的的運用時機與這段時間的市場狀況,這並不是很恰當的做法,提供你意見!

Jack 提到...

本來是不想回應這個留言,時間一久就知道問題在哪了,但是有朋友問起,所以還是來進一步說明好了.
1.發行商網站當然有做告知,我做的分析期間一年又一個月,對於以資產配置的投資人而言,算相當短的,當然若是以投機的角度而言,或許是長了些,或許易子還不夠了解何謂資產配置(可以參考綠角文章http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2008/07/asset-allocation-in-essence.html),這類Leverage ETF是不適合的.
2.如果以這類Leverage ETF每日計算其相對於指數的報酬而言,對於大盤激烈的上下波動,正是有辦法預測的人最喜歡的,因為可以這個星期放空,下個星期做多,來回多做幾次,豈不賺翻?更甚者,可以2~3天便結算一次,這樣一個月下來就可以賺個10幾次,一定很快可以變成股神第二了.
3.如果以其中幾支ETF在這次金融危機賺錢,就斷定操作很厲害(別人都賠錢只有我賺),就表示他有擇時擇股能力,如果是這樣,我也只能祝福!(祝福每次都猜對)
做這類ETF的投資人,通常存在貪婪或無知,貪婪的是利用他有槓桿(2倍或3倍),無知的是不知道其實自己是無法預知市場走勢的.

Jack 提到...

這位易子先生的留言不到2個月,他的部落格文章已經全部下架了,恐怕出事了.
http://ccdaniel.pixnet.net/blog

陳钰雯 提到...

你舉的例子都是不能買槓桿放空的Etf, 那槓桿做多Etf不能買又是怎樣的道理,走勢都跟原Etf一樣

登豐國際理財顧問 提到...

假如你的預期時間周期只有一天,而你又肯定你的預期正確,那麼你可以買。

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