何時才會回到市場平均報酬(When will we get back to average market returns)

人類的平均壽命一直在增加，在台灣女性平均餘命已來到82歲，然而我們的投資視線卻一直停留在極短期的投資時段，在投資世界一季就好像是3年，投資時恨不得今天投入明天就能豐喜收割，在這樣短視的情況下，造成投資人極大的風險暴露。我們都聽過股市的長期報酬率是最高的一種資產類別，可是為什麼絕大部分的投資人都是虧損累累呢?因為投資人太容易受到心理面情緒的影響，再加上媒體、名嘴的搧風點火，以致造成短進短出，無法享受股市長期增值所帶來的好處。我們來看看一些數據資料(出處:Vanguard網站)

美國股票市場，1926-2008
在全部83年的報酬率當中，落在年平均報酬率9.6%加減2%的區域範圍內的只有5年

資料來源:Standard & Poor’s，Dow Jones，and Vanguard

*美國股票市場在1926-1970由S&P500指數代表，1971-2008由Dow Jones Wilshire 5000 綜合指數代表。假設所有的配息都再投資，基金過去績效不能保證未來績效，指數的績效沒有辦法由特定的投資來表示，你不能直接投資在指數。

股票與債券市場平均報酬率通常被引用在金融界，可能給外行的投資人錯誤的印象:這些平均報酬率是平均每年都這樣。事實上，在83年裡不論股票或債券所獲得的每年報酬率，都是只有幾年是接近市場平均報酬率。金融市場，特別是股票，在短期內是與生具有高波動性的。想從長期的市場績效獲益，投資人應該緩和他們的期望與堅持到底(買進然後長期持有)。

這對我有何意義?

緩和你的期望
不管是股票或是債券市場的每年報酬率，其接近平均報酬率的年度是少之又少的，在同一年度裡股票與債券同時符合此條件的是更為稀少的，事實上他們只發生過2次(1926跟1992)，投資人不應期待在任何一年裡或甚至經過一段中期的投資期間就會得到歷史平均報酬率。

了解風險與報酬的權衡
在一個已知的資產類別中較高的報酬通常隱含著較高的風險，了解這種關係的投資人將能根據他們的理財目標、持有期間與風險忍受度做好資產配置的決定。

堅持到底
雖然波動是普遍現象，市場有時超過平均報酬很多有時低於平均報酬很多，然而在長期而言市場波動傾向於互相抵消，雖然在金融市場沒有保證獲利的金融工具，但是長期的持續投資將帶給你較高的可能(機率)來捕捉到股市長期平均報酬率，這將可以幫助你達成你的財務目標。

美國債券市場，1926-2008
在全部83年的報酬率當中，落在年平均報酬率5.6%加減2%的區域範圍內的只有19年

資料來源: Ibbotson Associates，Barclays Capital，and Vanguard

*美國應稅的投資等級債券市場報酬在1926-1976是根據Ibbotson Associates的中期政府債券資料庫，在1977-2008是根據Barclays Capital 美國綜合債券指數，假設所有配息都再投資， 基金過去績效不能保證未來績效，指數的績效沒有辦法由特定的投資來表示，你不能直接投資在指數。

閱讀全文...

超低費用率的ETF投資組合(14 Basis Point Portfolio)

或許你還不知道低費用率的好處，或許你還不知道高費用率對你資產的危害，或許你都知道但卻苦於不知道有哪些基金有極低的內扣費用率，下表列出一些我所知道的ETF(指數股票型基金或稱交易所買賣基金)，依權重來計算投資組合總費用率!

資產類別	權重	基金名稱	基金代號	費用率
美國股票	20%	Vanguard Total Market	VTI	0.07%
歐洲股票	15%	Vanguard Europe Stock	VGK	0.14%
亞洲股票	15%	Vanguard Pacific Stock	VPL	0.14%
新興市場	20%	Vanguard Emerging Markets Stock	VWO	0.22%
REITs	5%	Vanguard REIT Index	VNQ	0.12%
固定收益(債券)	20%	Vanguard Total Bond Market	BND	0.11%
黃金	5%	iShares Gold Trust	IAU	0.25%
總費用率				0.14%

資料來源:Morningstar,USA(2011/11/26修正)
這 邊的權重沒有一定的比率，完全視你願意曝露多少風險在不同的區域，將你的各ETF費用率乘以權重並加總可以得出總費用率為0.14%，這種費用率跟台灣國 內一般主動型共同基金動輒3%以上的費用率相比，台灣足足是美國的20倍，如果跟台灣50ETF的約0.4%費用率相比，台灣50也是這個組合的2.85 倍。
這張列表所舉的ETF以Vanguard基金公司的基金占多數，並不是偏好Vanguard，而是因為指數型ETF如果追蹤相同基 準指數(benchmark)，除非追蹤技術不好，否則長期下來，費用率較低的ETF會占優勢，而Vanguard是指數型基金的領導品牌，其ETF股別 一直努力的降低費用率，來回饋廣大的投資人，這是一般基金公司不太願意做的事。
在稍早的幾年前，投資人想要廣泛分散的投資在全球的股債 市，必須付出相當的交易費用，交易成本很高，如今受益於ETF的蓬勃發展，各類資產類別都有相對應的低成本ETF，投資人坐在家中的電腦螢幕前，就可以買 進全世界，且費用率低到幾乎感覺不到(以100萬的投資資金，一年費用率為1400元)，只是較為可惜的是，大多數的台灣投資人並不知道有這類的ETF可 買，而還是在高費用率的環境裡買進殺出，進行著一場輸家的遊戲。
免責聲明：上表所列ETF純粹用於說明，並無推薦之意，投資人買賣任何證券可能獲利可能損失，過去績效不能代表未來。

閱讀全文...

Direxion Shares 3倍槓桿ETF(Direxion Shares 3X Leveraged ETF)

2008年第四季由Direxion Shares剛發行的3倍槓桿的ETF,旋即在美國引起旋風式的歡迎,在美國成交量創新高的Direxion Shares 3倍槓桿(3倍反向)ETF,是美國證券市場近來最為火紅的ETF,以其中2檔金融類3倍做多(FAS)及金融類3倍做空(FAZ)最為醒目,今天我們就以這2支ETF來探討投資人的投機與賭博性格!

由於是3倍槓桿,做多型基金除了100%的股票持有之外,還必須持有200%的衍生性工具(大多為SWAP),做空型則是300%的衍生性金融工具,詳下表:

投資策略	持有證券占比	衍生性金融工具占比
做多3倍基金	80%~100%	200%~220%
做空3倍基金(反向)	0	300%

由於槓桿倍數愈高其波動性也就愈高,然而投資人不是討厭風險嗎?何以這類基金交易量會那麼大呢?從圖一可以看出FAZ的交易量在2009/5/7創下5億3千萬股的成交量是代表S&P500ETF的SPDRs(SPY)平均成交量的2倍以上,一般我們會聯想到成交量持續創新高想必投資人賺到很多錢,至少較早投入者應該賺到錢,但是這檔槓桿型ETF卻是績效其慘無比,圖二顯示:一年內的高點為201.86、低點為4.18,投資人如果買在最高點,則資產賠掉了98%,這檔基金如果是一般傳統的共同基金,絕不會有人要買,但因為他的槓桿特性,在跌到約10元以下時,湧進了大量的單子,直至2009/6/22都還有2億3千8百萬股的成交量,且管理資產總規模為15億2千9百萬美元(截至2009/5/31),以一支成立還不到一年的ETF而言,可為相當優秀(能幫基金發行公司賺進大把鈔票的就是優秀????),這麼高的成交量代表證券公司也雨露均霑(成交量大證券交易的手續費收的就多),在發行商與證券公司都有好處的情況下,更加點燃這類ETF的熱度!
圖一:

圖二:

目前所有槓桿型與反向型ETF的資產規模已經達到300億美元規模,是以倍數在成長(見圖三)
圖三:

以FAZ為例,何以淨值愈跌規模及成交量卻愈大呢?個人認為就是賭徒心態,由於3月份以來美國金融業上演一輪上漲行情,使得反向3倍的FAZ一路下跌,投資人為了彌補損失,而進場加碼(就像賭場玩家一樣,輸了10元,要再拿20元出來翻盤),這樣的歷程當中,一些新的投機客(賭徒)見有機可趁,也一起加入戰局,形成滾雪球的態勢,當押注的金額源源不斷湧進時,只要方向一改變,這類投資的獲利通常相當可觀,就像吃角子老虎,已經累積了相當多的賭金(籌碼),卻還未開出大獎,此時定會吸引更多人來玩,等著大獎的開出!如果你知道這是在賭博,那麼沒有關係,怕的是一般人並不知道他在賭博,還以為他是在投資!

下圖中我們看到最近20日的FAZ發行在外的股數在6/9達到高峰,以每日成交量除以發行在外的股數可以得到第四欄的百分比,這個百分比就是投資人的每日周轉率,進而可以得出隱含持有期間(Implied holding period),以近20日來看,最常持有期間為3.2天,符合基金公司聲明的此類ETF只適合做為當日或極短線交易使用。

由於這類基金極易引起一般投資人的誤解，認為只要看對長期趨勢，買進後長期持有，就可以得到指數績效的３倍，殊不知他的３倍乃是每日績效的３倍，讓我們看一下FAS(3倍做多金融股)的績效是不是跟FAZ長期呈反向績效,便可得知,

由上圖可知,長期(未滿一年)而言,2者幾乎是趨勢皆向下,只有在極短期才可看到2檔ETF的反向效果,如下(5天與1天的績效走勢圖)

美國金融業管理局Financial Industry Regulatory Authority (FINRA)已經對槓桿型及反向型ETF做出了規範與限制,避免散戶投資人在不知情的情況下,買入這類ETF或是財務顧問在不清楚這類投資工具的特性下,推薦給投資人。台灣目前在一些壽險與銀行通路也可以買到2倍型的ETF,台灣的金管會目前還未針對這類商品做特殊規範,在特定金錢信託的架構下,其實是不適合這類商品的,這種架構不適合短線交易,即使勉強做短線交易,成本也相當高,個人是覺得不應在證券交易所以外的投資架構下交易這類商品,台灣的投資人要小心了!

圖片來源:Morningstar, Direxion Shares網站

閱讀全文...

第一理財中文討論區(Chinese forums at Firstrde)

今天進入第一理財網頁時，發現他成立了中文論壇，可能成立快一個月了，因為沒放連結在首頁顯眼的地方，因此一直沒發現!

馬上就進入註冊成為會員，由於發表的文章數量還不是很多，很快的瀏覽了一下，發覺第一理財確實有用心傾聽客戶的聲音，雖然在共同基金平台已經有1萬多檔基金，但是難免會碰到所要的基金竟不在上面，以前要去信要求，現在直接在論壇留言即可，也可以看看其他投資人的需求名單，在我接觸第一理財近2年的時間裡，感覺到他們持續的改進網站功能，讓低廉的投資費用也能享受到一定的服務品質，期望透過這個論壇的成立，讓第一理財聽到更多投資人的聲音，提供更佳的服務與更廣泛的產品!

您對美股及美國ETF或美國註冊之共同基金有興趣嗎?雖然有興趣但卻不得其門而入嗎?這裡或許是您可以常來逛逛的地方!

按這裡前往

PS.本人與第一理財沒有任何商業利益往來，純粹以一位美國股市投資人的角度來分析。

閱讀全文...

2009年5月績效最佳之10 檔ETFs(Top 10 ETFs For May 2009)

在台灣，我們很喜歡看每月漲幅最多之基金是哪些，在美國也不例外，5月的ETFs漲幅前10大幾乎是槓桿型ETF的天下，台灣投資人或許有愈來愈多的人注意到美股ETFs，當然也會注意到這個排名(習慣的轉移)!

1. Direxion Daily Emrg Mrkts Bull 3X Shares(Direxion新興市場每日做多3倍槓桿)， 代號 EDC， 上漲 55.16%
2. Ultra DJ-AIG Crude Oil ProShares(ProShares2倍DJ-AIG輕原油)， 代號 UCO， 上漲48.54%
3. PowerShares DB Crude Oil Dble Long ETN(PowerShares 德意志銀行輕原油2倍做多ETN)， 代號 DXO， 上漲45.32%
4. Market Vectors Coal ETF(Market Vectors 煤炭ETF)， 代號 KOL， 上漲38.58% 5. PowerShares Global Wind Energy(PowerShares全球風力能源)， 代號 PWND， 上漲33.42%
6. iPath MSCI India Index ETN(iPath MSCI印度指數ETN)， 代號 INP， 上漲32.98% 7. United States Gasoline(美國汽油)， 代號 UGA， 上漲32.84%
8. WisdomTree India Earnings(WisdomTree印度收益)， 代號EPI， 上漲32.41%
9. iShares MSCI Singapore Index(iShares MSCI新加坡指數)， 代號EWS， 上漲31.65%
10. Direxion Daily Devlpd Mrkts Bull 3X Shrs(Direxion已開發市場每日做多3倍槓桿)， 代號DZK， 上漲31.42%

您或許已經盯著第一名的55.16%驚訝不已，一個月的績效這麼多，以定存複利1%計算，必須存45年才有這個績效，心裡那隻貪婪的魔獸已經蠢蠢欲動了! 這就是投資ETFs最要小心注意的地方，因為現今的ETF已經不是傳統的指數複製，透過SWAP、期貨等衍生性金融工具，ETF也可以變成是內含衍生性金融工具的高槓桿交易所買賣基金。

這對一般投資人來說，恐怕是弊多於利，由於這些衍生性工具所組成的ETF，其運用槓桿技術，所以使得波動度大增，在前十大績效排行榜上，就有4支是槓桿型基金，一般投資人要了解槓桿型基金恐怕不是那麼容易，更何況即使了解它的特性，也要具備擇時交易(timing market)的能力，才能獲取超額利潤。能知道這個月這個星期甚至這一天哪一些類股或區域會漲，恐怕是神仙才做的到的事！當然或許你連續對了３次或是５次，但是你能保證永遠都對嗎？

一般投資人如果是看排行榜買交易所買賣基金(美國的ETFs)，你就很可能買到槓桿型ETFs，適合絕大多數投資人的廣泛分散化的指數型ETF反而很難擠進前十名，以5月份為例，沒有一檔這類的ETF，在亮麗績效的誘引下加上媒體的報導，恐怕又即將有一堆投資人葬身海底，在這裡提醒大家:投資人在投資前應詳閱基金公開說明書，基金過去的績效不代表未來績效之保證!(最後這句話好像很眼熟呢)

閱讀全文...

第一理財及其他券商紐約法拉盛地址(This is the headquarters of Firstrade in New York )

許多朋友問到:我將錢匯到美國投資,到底那家金融機構長的怎麼樣,也都沒看過,是否合法呢,是否真有這家銀行或券商?為了讓自己也讓朋友安心,我們找了一位駐紐約的特派記者,谷先生,為我們實地走訪了這些公司,也拍了一些照片傳回來,就讓我們來看一看吧!

第一張是我開戶的Firstrade的總公司,由於Firstrade是一家折扣網路券商,全美應該只有這一家,外表乍看平凡無奇,但是他們提供高優質的網路資訊服務及低廉的交易費用外加24小時免費中文專人接聽服務,目前為止,我使用他們的產品與服務都還滿意.

第二張是Scottrade(史考特證券)的法拉盛分行、歷山理財、Sogotrade(創世紀證券)三家券商都在同一棟大樓,拍照的角度是從37th Avenue 這邊拍,由於他們位於十字路口,這三家證券商的地址可能不是在37th Avenue ,而是在Main street上(Scottrade地址是3660 Main St. Flushing, NY 11354). Scottrade也是美國非常有名的網路折扣券商,號稱是全美最多分支機構的折扣券商,至於歷山理財我還是第一次聽到, Sogotrade 是由一位台灣出生的華裔所開辦,公司歷史較短,但標榜專業技術與更低價的交易折扣.

再來一張路口照片

接著我們看到了鼎鼎有名的Charles Schwab嘉信理財,他的規模是以上所看到的券商中最大的,同時經營銀行與資產管理業務,算是折扣券商,但與Scottrade或Firstrade相較,價格偏高!這是他的法拉盛分行,地址是37-01 Main Street, Ground floor, Flushing, NY.

這張是站在Scottrade門口拍的

這張是嘉信理財位於37th Ave的大門

或許這跟各位印象理的紐約華爾街不一樣,那是當然的,華爾街就那麼一條,全美那麼多金融相關公司,不可能都擠在這裡,法拉盛是紐約皇后區的一個區域,也是紐約華人聚集最多的地方.
如果你還想看更多照片或3D立體實景,你也可以請谷先生幫你的忙,完全免費,請到這裡找他,然後在輸入框輸入你的地址之後按『搜尋地圖』,例如第一張照片可以輸入13360 37th Avenue Flushing, NY 11354按『搜尋地圖』再按街道檢視,即可看到!第二張照片92 37th Avenue Flushing, NY 11354,第三張以後4 37th Avenue Flushing, NY 11354(或136-4 37th Ave, Queens, NY 11354或37-01 Main Street, Flushing, NY),各位就自己動手試試,看還能發現些什麼有趣的地點,不過這個詳細的3D立體街圖並不是每個地方都有.
至於這些券商是否有合法登記,可以參考綠角寫的這篇,到FINRA查證一下.
除了這種查證方式外,也可以用Google查詢,你會發現網路上有非常多的資訊在討論或陳述,你可以了解如果一家券商或金融機構有一丁點問題,或許網路上已經有人討論了.另一個是美國知名財經雜誌對券商的評比,你可以知道他們是不可能將非法的金融機構納入討論跟評比的!例如這篇在商業周刊(Businessweek)的文章,就至少提到了Firstrade跟E*Trade!這篇霸榮周刊(Barron's)的文章提到更多券商!

PS.補一張firstrade證券公司的正面街景圖(來源:google地圖)

閱讀全文...

美國抗通膨債券基金與ETF一覽(The snapshot of U.S. TIPS Mutual Fund and ETFs)

美國財政部自從1997年發行TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities)以來，受到全世界投資人的喜愛，單美國一地就有近百檔的TIPS共同基金與ETF，鑒於近來惡性通貨膨脹之說甚囂塵上，這種債券無疑是一種能對抗通膨之投資工具之一，由美國財政部保證，其信用評等是最高等級的AAA，由於相關基金支數過多，僅提供較多人交易(管理資產規模較大)之3檔共同基金與2檔ETF來做個簡評!

詳如下表:

資料來源:Morningstar Portfolio Manager 2009/6/11

第一檔為貝萊德通膨保護債券(BPRSX)，其三年平均報酬是最高的，雖然有較高的報酬率，但存續期間最長，理應隱含較高的波動風險，但其3年的標準差(8.5%)卻是最低的，看了一下他的投資組合，發現有衍生性商品與FNMA(不動產抵押債券)及歐洲債券，由於此基金未滿5年，短期間還看不出其經理人的穩定度，由於是主動式基金，周轉率與費用率都是次高，長期而言，績效可能會被較高的持有成本吃掉。

第二檔是SPDR(道富環球資產管理SSgA所發行的ETF系列)TIPS ETF(IPE)，是所有5檔中成立最晚的基金，費用率最低，跟iShares Barclays TIPS Bond都是追蹤Barclays Capital TIPS index的被動式指數型ETF，由於其成立較晚，所以每日交易量遠小於iShares Barclays TIPS Bond(TIP)，投資人如果要持有ETF類別，建議持有TIP，會有較佳的流動性，買賣價差的隱形交易成本也會較低!由於成立還沒滿3年，所以無3年的標準差資料，其存續期間較TIP高出很多，據以推斷其標準差應較TIP為高!

第三檔為PIMCO實質報酬基金(D股)( PRRDX)，費用率是5檔基金最高的，稅務成本也是最高，在扣除稅務成本後的實質報酬率相對較低，雖然PIMCO是債券天王級的公司，但在TIPS領域，主動式管理的基金，普遍居於下風.此檔基金運用很多的衍生工具交易，多空交易，根據到2008/12/31為止，基金持有FNMA比重相當高，並不是單純的TIPS，其持有TIPS比重約只有3成.如果喜歡PIMCO的投資朋友，可以注意PIMCO即將推出的TIPS ETFs，可見ETFs市場熱度不減。

第四檔為iShares巴克萊TIPS債券ETF(TIP)，從其周轉率最低，5年稅務成本最低，存續期間最短，費用率也是最低之一，可以知道這是較佳的選擇!

第五檔Vanguard通膨保護證券共同基金(VIPSX)則是定期定額的投資人較佳的選擇(ETF要定期定額必須手動每月買進，較為麻煩，而且交易金額若過低，券商的手續費成本占的比重就會偏高)，其各方面條件與TIP差異不大，是購買TIPS共同基金的首選.(PS.其尚有一檔Adm股份類別代號VAIPX費用率僅有0.11%，但是最低買入金額為10萬美元，供大額買入者參考)。

文件原稿 http://docs.google.com/View?id=dtpzjpq_4gn7d2tds

閱讀全文...

債券巨頭PIMCO發行第一檔債券ETF( PIMCO Launches First ETF-TUZ)

在債券領域你一定要知道PIMCO這家公司，他轄下的PIMCO Total Return Fund(PIMCO總報酬基金,有許多股份類別供零售或是機構投資人購買)管理的資產總規模達1500多億美元，從1987年5月11日成立以來，基金經理人都是William Gross(葛洛斯)，這檔基金的穩定績效，讓PIMCO成為全球最大的債券基金管理公司。

PIMCO在2009/6/2發行他的第一檔債券ETF Pimco 1-3 Year U.S. Treasury Index Fund (NYSE Arca: TUZ)， 其說明簡介(Fack Sheet)，是屬於短期的美國政府公債指數基金，相似的債券ETF有iShares Barclays 1-3 Year Treasury Bond Fund (SHY)，PIMCO的這檔ETF，假以時日可能會威脅到iShares的地位。

這檔ETF追蹤的指數是Merrill Lynch 1-3 Year Treasury Index，而iShares的則是追蹤Barclays Capital 1-3 Year US Treasury Index(原為Lehman Brothers 1-3 Year US Treasury Index，因雷曼兄弟破產而改名)!依公開說明書所述，美林指數的存續期間為1.8年，至於基金因為還很新，所以一時還沒有相關的資料，從PIMCO的網站中，強調其管理追蹤誤差(Tracking error)的能力，我們知道ETF的績效是看追蹤誤差的大小，追蹤誤差愈小表示管理能力越好。

他的管理總費用率為0.15%，第一會計年度加收一個0.07%的行政費所以總費用為0.22%，不過PIMCO可能為了打響ETF的第一砲，在契約中明定費用率減收條款，在2011年10月31日之前，ETF總費用率為0.09%，是目前最低費用率的債券ETF，相較於iShares的0.15%總費用率確實有吸引力，但是要注意因此ETF剛發行，所以成交量還不大，且買賣價差也較大，根據我近日的觀察，6/4當天TUZ下跌0.12%，SHY則下跌0.1%，建議短期內有配置資金之需求者，先以SHY配置，TUZ可以列入觀察名單，以PIMCO的知名度與能力，相信TUZ這檔ETF應該可以很快展現其優勢，並衝高交易量，減少交易時的隱形成本。

PIMCO準備陸續發行的ETF還有下列幾支:

• Pimco 3-7 Year U.S. Treasury Index Fund
• Pimco 7-15 Year U.S. Treasury Index Fund
• Pimco 15+ Year U.S. Treasury Index Fund
• Pimco Broad U.S. TIPS Index Fund(綜合美國抗通膨債券指數基金)
• Pimco Short Maturity U.S. TIPS Index Fund(短年期美國抗通膨債券指數基金)
• Pimco Long Maturity U.S. TIPS Index Fund(長年期美國抗通膨債券指數基金)

前面4支跟iShares高度重疊，一個是主動管理界的債券天王，一個是被動管理界的ETF巨頭，屆時將可見到激烈的競爭，相信對投資人而言是好事一樁。後面2支則是將TIPS美國財政部發行之抗通膨債券再細分成短期與長期，這將是美國ETF市場的首創，目前已有之抗通膨債券ETF為iShares Barclays TIPS Bond (TIP)與SPDR Barclays Capital TIPS(IPE)，2者皆是綜合型的TIPS，相信PIMCO的創新可以為投資人帶來更多的選擇性，看來PIMCO也對ETF市場垂涎三尺，畢竟ETF這些年來每年都呈現高度成長，PIMCO雖是債券天王，也不能只是死守主動型基金一角，或許以後還有機會看到主動型的債券ETF，ETF的市場真是愈來愈熱鬧了!

PS，PIMCO為了發行ETF，還特別開設專屬網站。

閱讀全文...