過去績效不是獲利保證--深度檢視比爾‧米勒（Bill Miller)所管理之Legg Mason Value Trust Fund

加入共享書籤：

http://blog.dengfong.com.tw/2008/10/bill-millerlegg-mason-value-trust-fund.html

或許大部分人都沒聽過這檔基金，因為他是美國註冊的基金，並無在台灣銷售，在美國則是名聲響叮噹，其基金經理人比爾‧米勒（Bill Miller)是過去40年來，唯一一位連續１５年（１９９１～２００５）打敗Ｓ＆Ｐ５００指數的共同基金經理人，詳細可參考這篇。今天我們試著從各個不同的時間區段，來看看這檔基金的績效表現，先提供一段新聞，來做引言。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

新聞來源:鉅亨網

10只王牌基金跑輸通脹

來自湯森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)的最新報告顯示，一些非常重要的美國基金經理手中的王牌基金，包括富達投資、雷格梅森以及駿利資本等，其長期收益率紀錄正受到信貸危機及股市大地震的影響，資產流動性也受到威脅。

報告稱，繼2008年的業績大幅下滑之後，這些基金以及大量其他原本表現卓越的基金，其10年期回報率甚至無法蓋過通脹的侵蝕，並且這些基金的長期投資者所得到的投資回報僅僅就只比把錢藏在枕頭下麵高出了一丁點。其中，理柏資料顯示，10年期回報率低於同期通脹率33.92%的10只基金中，富達投資旗下的麥哲倫、雷格梅森旗下的價值信託基金以及駿利基金旗下的駿利資本等赫然在列，這其中，價值信託基金的管理者就是曾經名揚四海的明星基金經理比爾‧米勒（BillMiller）。

該份理柏資料同時顯示，落入10年期回報率跑輸同期通脹率的基金之列的大基金還包括百能投資旗下的成長收入基金 （Growth&IncomePortfolio）、富達投資的成長收入基金（Growth&IncomePortfolio）以及藍籌成長基金 （BlueChipGrowth）、先鋒 （Vanguard）旗下的成長指數（GrowthIndex）、奧本海默基金（ OppenheimerFunds）旗下的主要街道基金（MainStreet Fund）、美國世紀 （AmericanCentury）的超基金（Ul traFund）以及喬木資本增值基金（ArborCapitalAppre ciationfund）。

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
首先我們來看從１９９０／１２／３１Bill Miller開始管理這檔基金後的１５年，年年打敗Ｓ＆Ｐ５００指數，經過１５年的績效差異，Legg Mason Value Trust 年平均報酬率為15.3%，Ｓ＆Ｐ５００指數則為12.9%，這樣的績效是否吸引你呢?

圖片來源：MSN Money
如果把時間拉長到從1983/1/1(基金成立後不久買進)一直到2005/12/31為止，則這檔基金在２３年期間其實跟Ｓ＆Ｐ５００指數的績效是差不多的。

圖片來源：MSN Money

比爾‧米勒（Bill Miller）的不敗神話在2006年以後就兵敗如山倒，2006、2007、2008到9/30為止，各落後Ｓ＆Ｐ５００指數9.9%、12.1%、17.3%，到底是一時的落後，還是之前的領先純粹是運氣特別好，加上技術高超的結果？從下圖另一項資訊(%Rank in)可知，在過去１０年裡，基金百分位排名有２年是第一名，有３年是排在２５名內，卻也有３年是排在９５名以後(2008年看來也是99名要定了)，這充分揭示了：即使是有長期績效優良記錄的基金，其每年的績效排行，還是非常不穩定，對於主動式基金投資人而言，要身兼擇時進場與擇基金買賣這兩種無法事先預測的事情，投資人為了要克服擇時與擇基金，翻遍仿間財經書籍，上遍各式基本分析與技術分析課程，最終都是徒勞無功罷了！

下面這張圖是從1991/1/1~2008/10/6的績效走勢圖，雖然在前１５年米勒績效遙遙領先，但卻功敗垂成，目前反而落後Ｓ＆Ｐ５００指數，所以即使是前無古人的破紀錄基金，也難逃地心引力，終究是回歸到平均值，而且有落後平均值的可能（目前是如此），所以如果想以資產配置方式，買進後長期持有搭以再平衡策略，主動型共同基金因無法長期打敗大盤指數（benchmark index），且費用率過高(LMVTX費用率為每年1.68%，在台灣販售的主動型基金費用率更高通常是2.5%~3.5%)，要能長期戰勝指數，是非常困難的。

圖片來源：MSN Money

下面這張是以全球最早成立的指數型基金　Vanguard 500 Index(先峰500指數基金，費用率每年0.15%)跟Legg Mason Value Prim 來比較，10年期是Vanguard 500 Index大贏！

２0年期也是Vanguard 500 Index大贏！

圖片來源：MSN Money

來看看其在2008-6-30的持股:

圖片來源：Morningstar USA

即使是大師級基金經理人，仍然無法避開金融風暴跟金融地雷，最近出事的Freddie Mac持有3.02%，AIG保險集團持有2.66%，Merrill Lynch持有2.08%，財務陷入困境的還有ＧＥ（奇異電器）...等，所以投資人實在沒有必要付出較高的管理費給基金公司，較高的管理費不一定能帶來較高的報酬，反而可能是基金績效的殺手！可以參考這裡的說明。

總結：

如果連曾經這麼優秀的基金，都無法長期打敗大盤，反而最後落後大盤，那麼成千上萬的知名度較低的主動型基金，又有何能耐能讓投資人期望其未來表現能超越大盤呢？