過去績效不是獲利保證--深度檢視比爾‧米勒（Bill Miller)所管理之Legg Mason Value Trust Fund

或許大部分人都沒聽過這檔基金，因為他是美國註冊的基金，並無在台灣銷售，在美國則是名聲響叮噹，其基金經理人比爾‧米勒（Bill Miller)是過去40年來，唯一一位連續１５年（１９９１～２００５）打敗Ｓ＆Ｐ５００指數的共同基金經理人，詳細可參考這篇。今天我們試著從各個不同的時間區段，來看看這檔基金的績效表現，先提供一段新聞，來做引言。
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新聞來源:鉅亨網

10只王牌基金跑輸通脹

來自湯森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)的最新報告顯示，一些非常重要的美國基金經理手中的王牌基金，包括富達投資、雷格梅森以及駿利資本等，其長期收益率紀錄正受到信貸危機及股市大地震的影響，資產流動性也受到威脅。

報告稱，繼2008年的業績大幅下滑之後，這些基金以及大量其他原本表現卓越的基金，其10年期回報率甚至無法蓋過通脹的侵蝕，並且這些基金的長期投資者所得到的投資回報僅僅就只比把錢藏在枕頭下麵高出了一丁點。其中，理柏資料顯示，10年期回報率低於同期通脹率33.92%的10只基金中，富達投資旗下的麥哲倫、雷格梅森旗下的價值信託基金以及駿利基金旗下的駿利資本等赫然在列，這其中，價值信託基金的管理者就是曾經名揚四海的明星基金經理比爾‧米勒（BillMiller）。

該份理柏資料同時顯示，落入10年期回報率跑輸同期通脹率的基金之列的大基金還包括百能投資旗下的成長收入基金 （Growth&IncomePortfolio）、富達投資的成長收入基金（Growth&IncomePortfolio）以及藍籌成長基金 （BlueChipGrowth）、先鋒 （Vanguard）旗下的成長指數（GrowthIndex）、奧本海默基金（ OppenheimerFunds）旗下的主要街道基金（MainStreet Fund）、美國世紀 （AmericanCentury）的超基金（Ul traFund）以及喬木資本增值基金（ArborCapitalAppre ciationfund）。

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首先我們來看從１９９０／１２／３１Bill Miller開始管理這檔基金後的１５年，年年打敗Ｓ＆Ｐ５００指數，經過１５年的績效差異，Legg Mason Value Trust 年平均報酬率為15.3%，Ｓ＆Ｐ５００指數則為12.9%，這樣的績效是否吸引你呢?

圖片來源：MSN Money
如果把時間拉長到從1983/1/1(基金成立後不久買進)一直到2005/12/31為止，則這檔基金在２３年期間其實跟Ｓ＆Ｐ５００指數的績效是差不多的。

圖片來源：MSN Money

比爾‧米勒（Bill Miller）的不敗神話在2006年以後就兵敗如山倒，2006、2007、2008到9/30為止，各落後Ｓ＆Ｐ５００指數9.9%、12.1%、17.3%，到底是一時的落後，還是之前的領先純粹是運氣特別好，加上技術高超的結果？從下圖另一項資訊(%Rank in)可知，在過去１０年裡，基金百分位排名有２年是第一名，有３年是排在２５名內，卻也有３年是排在９５名以後(2008年看來也是99名要定了)，這充分揭示了：即使是有長期績效優良記錄的基金，其每年的績效排行，還是非常不穩定，對於主動式基金投資人而言，要身兼擇時進場與擇基金買賣這兩種無法事先預測的事情，投資人為了要克服擇時與擇基金，翻遍仿間財經書籍，上遍各式基本分析與技術分析課程，最終都是徒勞無功罷了！

下面這張圖是從1991/1/1~2008/10/6的績效走勢圖，雖然在前１５年米勒績效遙遙領先，但卻功敗垂成，目前反而落後Ｓ＆Ｐ５００指數，所以即使是前無古人的破紀錄基金，也難逃地心引力，終究是回歸到平均值，而且有落後平均值的可能（目前是如此），所以如果想以資產配置方式，買進後長期持有搭以再平衡策略，主動型共同基金因無法長期打敗大盤指數（benchmark index），且費用率過高(LMVTX費用率為每年1.68%，在台灣販售的主動型基金費用率更高通常是2.5%~3.5%)，要能長期戰勝指數，是非常困難的。

圖片來源：MSN Money

下面這張是以全球最早成立的指數型基金　Vanguard 500 Index(先峰500指數基金，費用率每年0.15%)跟Legg Mason Value Prim 來比較，10年期是Vanguard 500 Index大贏！

２0年期也是Vanguard 500 Index大贏！

圖片來源：MSN Money

來看看其在2008-6-30的持股:

圖片來源：Morningstar USA

即使是大師級基金經理人，仍然無法避開金融風暴跟金融地雷，最近出事的Freddie Mac持有3.02%，AIG保險集團持有2.66%，Merrill Lynch持有2.08%，財務陷入困境的還有ＧＥ（奇異電器）...等，所以投資人實在沒有必要付出較高的管理費給基金公司，較高的管理費不一定能帶來較高的報酬，反而可能是基金績效的殺手！可以參考這裡的說明。

總結：

如果連曾經這麼優秀的基金，都無法長期打敗大盤，反而最後落後大盤，那麼成千上萬的知名度較低的主動型基金，又有何能耐能讓投資人期望其未來表現能超越大盤呢？
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初步拆解技術分析

在下面的技術分析文章,我幫大家標出了作者用的假設式可能語句(紅色粗體),這種文章就算是預測對了,也沒有參考價值,因為下次可能會錯,而且用了那麼多的假設性用語,看了也不確定是否會朝哪個方向進行,其實幾乎有90%以上的股市評論文章都是這樣寫的,剛好你看到一篇文章事後印證他說對了(其實也未必,因為作者通常善用假設性詞句,只是你自以為他的方向正確),所以你可能持續看下去,也願意照著他的建議買進賣出,一段時間之後,發現並不是很準確時,再換一個當時預測準確的專家,因此日復一日,你發現,專家愈換愈多,資金越來越少,錯的時候總比對的時候多,投入大量時間跟心力,換來的卻永遠是充滿了不確定性跟無力感,這就是技術分析的本質,雖是如此,他卻是最能滿足投資人追求明牌追求獲利的興奮劑,因為在茫茫股海中,有個東西可以抓住,投資人就會像飛蛾撲火般的靠過去,技術分析就是那盞燈,引誘飛蛾的死亡之燈!看看普林斯敦大學教授墨基爾(Burton G. Malkiel)在他的長青暢銷書『漫步華爾街』(A Random Walk Down Wall Street)中對技術分析的解析,或許你也能跟我一樣,改變過去的投資方式,改採買進並長期持有之資產配置,輔以固定比例再平衡策略,以低成本之被動式指數型基金當投資工具,當個快樂輕鬆的長線投資人,而不要當個緊張繁忙的短線投機者!
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大盤或現投降式底部
　這是Capital Essence對2008年10月13日(週一)的市場技術分析。
　　上週五，美國股市以下跌結束了一周狂暴的行情，整個一周道指下跌17%。上週五道指下跌128點或1.5%，考慮到道指盤中低點的巨大跌幅，這樣的收盤已經非常不錯了。開盤後短短五分鐘，道指跳水近700點，下午3點左右道指絕地反攻，反彈幅度高達600點，尾盤空頭入場，再將價格小幅推低。

　　











圖1.1 道瓊工業平均指數(日線圖)
　　在暴跌近700點之後，道指強力反攻，乃至一度翻綠，這顯然會讓人覺得像是某種拋售高潮。事實上，上週五大盤的走勢同我們在當天的市場前瞻中提出的“投降式底部”的判斷如合符節，我們當時寫到：“總的來說，股市正在緩慢崩潰。在這種局面下，我們不可能去預測市場的底部或獲得重新入市的信心。不過 在我們看來，目前距離投降式拋售可能不遠。”
　　另外，短期隨機指標上穿信號線，也強化了出現多頭行情的可能。目前最應該關注的位置是10月份的下降趨勢線，如果指數有效突破這一趨勢線，將是 一個看漲信號並意味著短期內有望繼續走強。緊鄰支撐位在上週五低點，大約7773點。在目前關頭，只有收盤跌破這一位置才能破壞近期看漲的形態，並增加重 新測試2002年收盤低點的概率，略低於7290點。
　　同道指類似，標普500指數在上週五的行情中也出現拋售高潮的信號。標普開盤後暴跌7.7%，隨後立即止跌反彈，在買盤推動下，標普一度進入上漲區域，最高漲幅達2.9%。但由於短線交易者選擇在週末前獲利回吐，上攻動能最終耗盡，收盤下跌1.2%。
　　儘管收盤下跌，但不要被這一假像所蒙蔽，上週五紐約證交所換手率高達近30億股，這樣的量能用大多數標準來衡量都屬於“爆炸式”的。另外，從整個交易日來看，成交量上升更多地發生在指數上漲階段而非下跌過程中。因此，大盤很有可能已經來到或接近投降式底部。
　　另外，似乎有大量資金正在試圖抄底。從AMG提供的資料來看，上周追蹤標普500指數的交易所交易基金SPDR S&P 500(SPY)顯示淨買入資金達68億美元。

　　











圖1.2 標普500指數(日線圖)
　　標普正顯示出投降式拋售的經典跡象。如果指數有效站上937點，將確認這一點並有望向上測試1100點的阻力位。緊鄰支撐位大約在839點。在目前關頭，只有有效跌破這一位置才能逆轉近期看漲形態，並增加重新測試2002年收盤低點的概率，大約776點。
　　總結：上週五的行情意味著華爾街八連陰的暴跌局面已經來到一個投降式底部。目前我們需要看到“真實買盤”的出現。在出現“真實買盤”之前，市場可能僅僅是橫向運行。
(本文作者：Michelle Mai）
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，並不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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外匯市場產生巨幅變動!!

之前很多人做的澳幣,紐幣,南非幣定存,這次的跌幅(從2個多月前)已經把利息全部吃掉了,我在之前寫有2篇文章探討(1,2),不幸的是,所擔心的事情那麼快就來了,有點傷心,傷心的原因倒不是我或我推薦客戶買了澳幣商品(定存&連動債),因為了解它的內容跟可能風險,所以我完全沒碰也沒推薦,傷心的原因是許許多多的我所不認識或認識的人,透過其他通路買了滿手的連動債,這種獲利有限,但風險卻很高的產品,根本不是他們當初購買時,所認為(應該說是被強力灌輸保本無風險吧)的比台幣定存好的固定收益產品,以這波澳幣貶值,從29元到23元已經跌了20%,已經將連動債每年約5%多的報酬吃掉了近4年的獲利,有人或許認為,這總比最近股票市場的跌幅要小。不是的，不能只比較報酬率高低，應該同時考量到其標準差，因為未來一旦股市反彈向上，他的漲幅遠遠不是原幣保本型連動式債券所能俾倪，也就是說，澳幣保本型連動式債券因為承擔了較高的匯兌風險（當時澳幣在歷史高點）及流動性風險（要持有滿6或7年），投資人理應要求較高的期望報酬率，但卻只有5%多（比一年期澳幣定存還低），原因其實是費用率太高，通常這種連動債的利潤高達10%以上，投資銀行跟銷售通路簡直把他當作寶，只是苦了投資人！
經歷了這麼多的危機跟地雷，如果投資人還是沒有學到教訓，那麼下一顆地雷還是很快會來到，下一個危機還是躲不過。那麼就什麼都不做就好了，那也未必，什麼都不做也有風險è通貨膨脹風險，較好的方式是，看幾本書（不能全依賴他人吧），找個誠信專業的理財顧問，做好資產配置並長期投資。
這裡推薦幾本書供大家參考：
史雲生的逆向操作法則－投資大師史雲生教你逆向操作，佈局長期投資的股市策略
散戶投資正典
買對基金賺大錢 The Little Book of Common Sense Investing
紐幣/台幣走勢圖(周線)

澳幣/台幣走勢圖(周線)

南非幣/台幣走勢圖(周線)

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